延華智能定增路演簡要：服務(wù)高端領(lǐng)域 |
| 發(fā)布時間：2013-07-25被閱次數(shù)：15861 來源：群益證券(香港)有限公司 研究員：韓偉琪 |
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結(jié)論與建議: 近日參加了公司非公開發(fā)行股票的路演活動，其間公司董事長胡黎明、董秘常務(wù)副總許星以及醫(yī)療衛(wèi)生部總經(jīng)理金震介紹了公司現(xiàn)在和未來的發(fā)展戰(zhàn)略。此次公司擬非公開發(fā)行股票募資不超過3.5億元，投向智慧城市、智慧建筑工程總包項目、相關(guān)軟件研發(fā)、區(qū)域中心建設(shè)以及補充流動資金。 預(yù)計公司2013、14年EPS為0.360元和0.526元，YoY分別增長175.43%和46.09%。目前2013、14年P(guān)/E為33倍23倍(假設(shè)以10元/股價格增發(fā)3,500萬股，攤薄后13、14年EPS為0.286元和0.417元，對應(yīng)動態(tài)P/E為42倍和29倍)。維持買入建議，目標(biāo)價14元。 13年新簽訂單額預(yù)計達10億元：較2012年的8億元增長12.5%，其中綠色智慧醫(yī)院、展覽會展項目、高端商務(wù)辦公樓、城市綜合體和高端酒店項目占主要構(gòu)成，同時公司也著力于節(jié)能綜合服務(wù)、交通項目的承攬。 另外，公司在智慧建筑行業(yè)諮詢以及軟件開發(fā)管理方面也有長足的發(fā)展。 理性的網(wǎng)絡(luò)擴張，區(qū)域中心設(shè)立有門檻：公司立足于上海，近年來的業(yè)務(wù)在華中、華南以及華北地區(qū)呈快速擴張的趨勢，得益于公司自身“一體化”的總包服務(wù)模式，可提供從前期咨詢、規(guī)劃、設(shè)計、施工、集成，到后期運維的貫穿建筑全周期的一站式全方位服務(wù)，并通過收購琦昌建筑、震旦消防、成立東方延華節(jié)能技術(shù)公司等內(nèi)外雙修的方式，拓展自身業(yè)務(wù)內(nèi)容。另一方面，通過設(shè)立北京、武漢、深圳、長春、昆明等區(qū)域中心，占據(jù)擴張的地利優(yōu)勢。公司方面表示，區(qū)域中心的建設(shè)需要有盈利的門檻，公司通過細分市場的優(yōu)化，保障了網(wǎng)絡(luò)、渠道拓展的同時，自身盈利也能隨之增長。 整合兼并將是趨勢，公司將轉(zhuǎn)為“份額擴張式”的兼并模式：國內(nèi)智慧建筑、智慧城市行業(yè)尚處起步階段，市場容量很大但是十分分散，萬億級別的市場中，排名前十的公司只占其中不足10%的份額。胡總表示,未來這一行業(yè)將面臨較多的整合兼并，而公司在經(jīng)歷了前期“業(yè)務(wù)種類拓展式”的收購兼并后，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;份額擴張式”的兼并發(fā)展模式，將會對EPS的增厚有實際的幫助。 毛利率相對較低系事出有因，未來將逐步向上：延華智能僅做產(chǎn)品代理，業(yè)務(wù)毛利潤很低，故整體拉低了公司的綜合毛利率；同時我們認為，公司訂單中有相當(dāng)一部分為展覽會展中心以及城市綜合體項目，一般來說，上述項目多有“社會性、宣傳性、公益性”等特征，故建設(shè)周期長、回款周期長，導(dǎo)致毛利率相對較低。上述種種,造成了公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率相對同業(yè)一些公司顯得較低。而12年完成轉(zhuǎn)型后，智慧城市、綠色智慧醫(yī)院、咨詢與軟件業(yè)務(wù)、節(jié)能業(yè)務(wù)成為公司業(yè)務(wù)增值的重點，我們認為公司未來無疑會加大其在這些領(lǐng)域的合同承攬力度，從而進一步抬高自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升毛利率水準。 盈利預(yù)測：預(yù)計公司2013、14年營業(yè)收入分別為8.82億元和11.64億元，YoY分別增長46.45%和31.96%，實現(xiàn)凈利潤分別為0.48億元和0.71億元(考慮公司控制費用水準的規(guī)劃，上修利潤預(yù)期)，YoY分別增長175.43%和46.09%，EPS為0.360元和0.526元。目前2013、14年P(guān)/E為33倍23倍。維持買入建議，目標(biāo)價14元(2014年26x)。 假設(shè)以10元/股價格增發(fā)3，500萬股，攤薄后13、14年EPS為0.286元和0.417元，對應(yīng)動態(tài)P/E為42倍和29倍。
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