【宏源建筑*周觀點(diǎn)】準(zhǔn)東煤制氣實質(zhì)性啟動，重點(diǎn)推薦延華智能、圍海股份、亞廈股份、中國化學(xué) |
| 發(fā)布時間：2013-10-14被閱次數(shù)：16365 來源：宏源證券股份有限公司 鮑榮富、周蓉姿、傅盈 |
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基建：重點(diǎn)推薦海堤工程龍頭圍海股份，設(shè)計咨詢公司蘇交科，城鎮(zhèn)綜合開發(fā)龍頭中國建筑、中國水電等。圍海股份：公司成為寧波杭州灣新區(qū)慈溪十二塘圍涂工程（新區(qū)區(qū)塊）二期I標(biāo)段”的第一中標(biāo)候選人，金額1.47億元，目前公司已簽大單30.5億元，在手訂單約49億元，合同收入比3.5倍。隨著公司資金實力增強(qiáng)，后續(xù)訂單仍有望繼續(xù)爆發(fā)增長，今年將是公司訂單“大年”、明年將是業(yè)績“大年”。公司增發(fā)完成后資金實力將顯著增強(qiáng)，有助于拓展BT及土地一級開發(fā)等新業(yè)務(wù)，開啟新一輪高成長。蘇交科：前三季度預(yù)增15-35%，對應(yīng)EPS0.45-0.53元。 智能節(jié)能：首推延華智能，長線布局達(dá)實智能。從行業(yè)層面來看，建筑智能節(jié)能代表了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方向之一，預(yù)計未來五年建筑智能增速20%，建筑節(jié)能增速25~30%，在新型城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級、節(jié)能減排、政策扶持四輪驅(qū)動下，未來五年內(nèi)產(chǎn)能不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。國務(wù)院規(guī)劃節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速15%以上，到2015年總產(chǎn)值達(dá)4.5萬億元。日前多部委制定物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展專項計劃。我們預(yù)計十二五期間智慧城市總投資將達(dá)5000億元，建筑節(jié)能改造年均投資約3000億元。延華智能：前三季度預(yù)增80-100%，對應(yīng)EPS0.15-0.17元，略超市場預(yù)期，主要是由于壞賬計提政策變更所致，符合我們今年三月份“公司業(yè)績拐點(diǎn)向上”的判斷。若扣除掉壞賬準(zhǔn)備計提導(dǎo)致第三季度凈利同比增加715萬元后，公司前三季度凈利潤同比增長31-51%。同時，由于去年第四季度凈利潤基數(shù)較低（432萬元），我們判斷公司全年凈利潤翻番以上增長的趨勢基本確立。公司向智慧城市轉(zhuǎn)型初見成效，隨著高端咨詢/節(jié)能/綠色智慧醫(yī)院等業(yè)務(wù)“量價齊增”，武漢/三亞陸續(xù)進(jìn)入收獲期，明后兩年高增長可期。強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價14元。漢鼎股份積極向智慧城市系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及復(fù)制，新簽訂單增長迅猛。賽為智能同時受益于鐵路市場放開及地鐵大規(guī)模投資，預(yù)計公司地鐵業(yè)務(wù)將快速增長，鐵路視頻監(jiān)控市場開拓亦有良好預(yù)期。達(dá)實智能內(nèi)生增長看地鐵及節(jié)能，外延擴(kuò)張我們判斷主要是上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸及區(qū)域拓展。 煤化工：新疆準(zhǔn)東7個煤制氣項目實質(zhì)性大規(guī)模啟動，重點(diǎn)推薦賣鐵鍬龍頭中國化學(xué)、延長化建、三維工程、東華科技。新疆發(fā)改委發(fā)文表示全力推進(jìn)，預(yù)計部分項目年前有望啟動開工及設(shè)計招標(biāo)，工程訂單高峰將在14/15年。我們看好煤制氣前景，在此時點(diǎn)上我們堅定看好煤化工行業(yè)前景及持續(xù)性：（1）煤化工行業(yè)投資規(guī)模可能會擴(kuò)容，投資周期也比市場預(yù)期的更長更持續(xù)（6-8年）。（2）項目路條發(fā)放加速，項目正式核準(zhǔn)指日可待，招標(biāo)預(yù)計在今年底明年初開始啟動，未來的2-3年訂單持續(xù)性較強(qiáng)。（3）從煤化工供需的角度看，主要下游產(chǎn)品供不應(yīng)求，天然氣價格長期趨漲，油煤價比不斷提高，煤化工成為消化煤炭過剩產(chǎn)能的重要途徑。國家發(fā)改委日前決定對油品質(zhì)量升級實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的政策，國四國五汽柴油硫含量將大幅降低。我們判斷油品升級改造國三到國四需要增加投資250~300億元，國四到國五需要3000億元。油品升級改造主要受益標(biāo)的三維工程、中國化學(xué)。三維工程：中標(biāo)神華新疆68萬噸煤制烯烴項目，金額1.12億元，占12年營收的24.6%，煤化工訂單高峰已開啟。延長化建：（1）集團(tuán)內(nèi)訂單飽滿。延長石油集團(tuán)未來5-8年規(guī)劃投資3500億元，預(yù)計每年可形成與公司相關(guān)的工程訂單約100~140億元。公司十二五末計劃收入80億元，暗含2013-2015年復(fù)合增速21.2%。（2）商業(yè)模式創(chuàng)新可提升毛利率。前端進(jìn)入設(shè)計領(lǐng)域，向EPC總包轉(zhuǎn)型；中端做強(qiáng)設(shè)備制造；投融資（BT）帶動施工業(yè)務(wù)。（3）非公開增發(fā)將“再造延長”。 裝飾：重點(diǎn)推薦亞廈股份、廣田股份、金螳螂。上周裝飾板塊穩(wěn)中微漲，截至周五對應(yīng)2013年20.53倍PE。我們認(rèn)為去年地產(chǎn)銷量基數(shù)偏高、今年銀行房貸吃緊恐影響4季度房地產(chǎn)銷售增速，以及三中全會后預(yù)計將出臺新調(diào)控政策是市場擔(dān)心的兩大主因。我們了解到，銀行收緊貸款主要沖擊的是二手房銷售，而與裝飾板塊密切相關(guān)的是新房銷售，其影響傳導(dǎo)鏈條是新房購買者中的改善型購房者因舊房出售周期變長從而導(dǎo)致新房購買時間延后，沖擊較為間接而且有限。因此，我們認(rèn)為雖然房貸緊張會對裝飾板塊估值形成一定心理壓力，但無損相關(guān)上市公司基本面的景氣。“穩(wěn)增長”背景下，下半年開發(fā)商經(jīng)營環(huán)境、鐵路城軌建設(shè)以及科教文衛(wèi)類民生投資有望持續(xù)向好，利好上市公司的訂單新簽及順利執(zhí)行，因此我們對裝飾板塊的 3 季報乃至全年業(yè)績持樂觀態(tài)度，當(dāng)前時點(diǎn)上我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。1-9月金螳螂新簽訂單同比增速46%，1-8月廣田、亞廈新簽訂單增速40%、38%。 園林：首推普邦園林。普邦園林： (1）上半年地產(chǎn)園林訂單增速穩(wěn)定，設(shè)計訂單增速較快；同時在市政領(lǐng)域獲得較大突破。公司5月公告與廣州南沙新區(qū)管委會、鼎暉投資等共同開發(fā)明珠灣區(qū)珠江區(qū)域基礎(chǔ)及景觀建設(shè)項目（一期規(guī)劃金額160億元），在市政園林領(lǐng)域創(chuàng)新了合作開發(fā)模式并取得大額訂單，我們判斷下半年公司園林訂單將維持逐季向好的趨勢。（2）提升經(jīng)營杠桿能力與動力兼?zhèn)洹９径径劝l(fā)行7億額度公司債，根據(jù)我們測算，公司在手貨幣資金在13.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率約33.48%，參照可比上市公司40%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，公司資金實力最為雄厚，有望在新一輪成長中搶占先機(jī)。（3）股權(quán)激勵有利于激發(fā)公司管理團(tuán)隊經(jīng)營積極性，加速公司業(yè)績釋放。公司確定2013年9月25日（星期三）為股票期權(quán)激勵授予日，行權(quán)價14.68元，4年復(fù)合凈利增長達(dá)31.6%，若各期都達(dá)到行權(quán)條件，公司2013～16年凈利分別需同比增長27%、30%、33%、36%，呈現(xiàn)逐年提高態(tài)勢，奠定了公司穩(wěn)健持續(xù)增長的制度基礎(chǔ)，彰顯公司對自身業(yè)績的強(qiáng)大信心。棕櫚園林：（1） 地產(chǎn)園林新簽訂單穩(wěn)健增長。上半年新簽訂單同增 30% ，設(shè)計訂單增速在 100% 以上，隨著過去半年新開工的加速與地產(chǎn)融資放開，我們認(rèn)為地產(chǎn)園林訂單增速下半年可以延續(xù)。（2）市政園林迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。 2013H1 市政園林施工新簽訂單同比增加 20 倍。公司聊城、從化市政園林訂單快速落地。（3）盈利能力提升及現(xiàn)金流不斷改善，公司業(yè)績訴求強(qiáng)烈。公司上半年剛做完股權(quán)激勵，行權(quán)條件為今年業(yè)績增速 30% 以上，如下半年實施再融資計劃，我們判斷公司管理層將有足夠的動能去加速實現(xiàn)業(yè)績。東方園林：公司初步定于10月啟動定增（增發(fā)價不低于23.85元，總募集資金額不超過16.5億元），如增發(fā)順利完成，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融資1:1、經(jīng)營杠桿3:1測算，增發(fā)資金有望撬動100億的施工訂單。（1）預(yù)計9月底新簽合同約50億，2013年全年目標(biāo)新簽80億；2013年預(yù)計收入在55億左右（景觀45億+設(shè)計3～4億+水生態(tài)3～4億+苗木1～2億），凈利率略有提升，預(yù)計2013年業(yè)績增速在40～50%；（2）中報銷售商品及勞務(wù)現(xiàn)金流入8.1億，三季度截止目前已收3億，公司全年回款目標(biāo)在30億以上，收現(xiàn)比將逐季上升；（3）上市公司三大業(yè)務(wù)景觀、苗木、生態(tài)，其中生態(tài)工程和苗木都是未來發(fā)展重點(diǎn)。
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